天博体育官方平台入口【中金固收·可转债】瑞丰高材转债投资价值分析

　　天博体育官方平台入口【中金固收·可转债】瑞丰高材转债投资价值分析公司是PVC助剂行业龙头之一，目前已逐步从通用塑料PVC助剂向工程塑料助剂拓展，并积极建设可降解材料产能，近年来主业产能持续释放，营收规模保持稳健增长。公司目前核心产品为ACR加工助剂与ACR/MBS抗冲改性剂，主要用于辅助下游PVC产品生产并提升其实用性能，目前ACR产能7万吨，MBS产能5万吨。根据中国塑料加工工业协会出具的相关证明，2017年公司ACR加工助剂和抗冲改性剂产品在该细分产品的全国市场占有率为40%，市场排名第一；MBS抗冲改性剂在该细分产品的全国市场占有率为52%，市场排名第一天博·体育登录入口。受益于去年公司MBS与MC抗冲改性剂各2万吨工程投产，公司营收规模放量，市占率有所抬升天博·体育登录入口。同时，基础ACR销售随着下游需求复苏亦有反弹。

　　整体来看，公司目前业绩抓手仍主要是各类PVC助剂，近一年来产能持续放量有望助推公司整体营收规模稳健增长。而工程塑料助剂是技术壁垒相对较高的领域，包括PC/ABS增韧改性剂、ABS高胶粉、ASA高胶粉等，目前国内的进口依赖度仍然不低。公司已决定今年9月对已有的3万吨MBS产能进行技改以生产相关产品，技改期两个月。后期经技改释放产能后，我们认为有助于提升公司整体毛利率水平。值得关注的是，公司所处行业整体利润空间相对透明天博·体育登录入口，较上游原材料价格变动敏感，上游原材料近期回落对毛利率正面影响较小。

　　而就募投项目可降解材料PBAT工程来看，1）公司是通过上海聚友非独占性知识产权授权来实现PBAT规模化生产，但该知识产权近期涉及纠纷，公司作为共同被告被起诉；2）由于今年1月1日限塑令生效，市场对于可降解塑料关注度较高，行业内各公司对此布局也较为积极，传统龙头金发科技持续扩产，三维股份等公司也布局入场。公司公告其PBAT一期工程将于今年9月底竣工调试，下游需求仍较为旺盛，PBAT价格也处于高位，尚需关注公司涉诉以及后续市场竞争格局与供需平衡情况。

　　正股估值水平中等，弹性好，近期趋势较优。公司当前P/E(TTM)为32.3x，P/B(LF)为5.15x，较同类塑料助剂企业而言稍高，但处于自身历史中位数。公司总市值42亿元，流通值35亿元，180日波动率为65.2%。2月以来调整幅度较大，5月后进入上涨趋势，涨势总体平稳，低级别中枢密集，近期小有放量，预计短期有整理需求。机构上半年调研频率虽高，但目前持仓低。

　　转债规模小，债底保护弱。本期转债规模3.4亿元，初始转股价17.8元，最新平价约102.75元。转债评级A+，期限6年，票面利率分别为0.50%、0.80%、1.80%、3.00%、3.50%、4.00%，到期赎回价格120元，面值对应的YTM为4.55%，债底约为78.1元，债底保护性弱，其他条款保持主流形势。

　　定价方面，公司传统业务有既定优势，今年产能释放带动业绩放量，后续还有可降解塑料、工程塑料助剂产能待释放，基本面资质整体不弱。正股估值不高，半年报披露后进一步减轻估值压力，总体趋势尚可，接近前高可能面临短期徘徊。